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M&A: Es probable que los restauraciones con fusiones y adquisiciones

Con las arcas de muchas empresas abarrotadas de efectivo, podría estar a punto de producirse un aumento de las fusiones y adquisiciones de empresas. Y, justo a tiempo, un nuevo estudio ofrece una advertencia a los accionistas que se encuentran rascándose la cabeza cuando, como sucede frecuentemente, las acciones de un adquirente se ven afectadas por el anuncio de una fusión corporativa.

Al mismo tiempo, la nueva investigación proporciona un vívido recordatorio de cuán peligrosas son las adquisiciones corporativas para la alta dirección.

M&A: Es probable que los restauraciones con fusiones y adquisiciones
M&A: Es probable que los restauraciones con fusiones y adquisiciones

Con demasiada frecuencia, un rápido rechazo del mercado es sólo el comienzo de los problemas de la empresa adquirente, según una investigación que aparece en el número actual de la revista de la Asociación Americana de Contabilidad Accounting Review . La caída inicial de la cotización de las acciones demuestra con frecuencia que no es un revés temporal y se convierte en el precursor de la manipulación de los beneficios por parte de los directivos de la empresa, que culmina con la reevaluación financiera y el despido del director general.

En el estudio de unas 2.300 empresas que realizaron adquisiciones corporativas, tres profesores de contabilidad de la Escuela de Administración Eller de la Universidad de Arizona descubrieron que las empresas del cuartil más bajo en términos de respuesta del mercado de valores a la noticia tenían alrededor de un 50% más de probabilidades que otros adquirentes de no declarar y luego tener que replantearse sus finanzas posteriores. Esto significa que las empresas no aplicaron adecuadamente las normas de contabilidad o incluso cometieron un fraude descarado.

Además, el 34% de los directores generales en ese cuartil inferior de los adquirentes fueron despedidos dentro de los cinco años siguientes a la fusión, en comparación con el 20% de los jefes en el cuartil superior.

En resumen, el documento encuentra “una asociación negativa entre los resultados de los anuncios de fusiones y adquisiciones y la probabilidad de que se emitan estados financieros materialmente erróneos después de la transacción de fusiones y adquisiciones”.

Y, aunque la mayoría de los ejecutivos responsables de adquisiciones mal recibidas no declaran las ganancias en el período posterior a las fusiones y adquisiciones, incluso aquellos que dan una contabilidad exacta tienden a emitir una guía de ganancias demasiado optimista. Ambas evasivas, según el estudio, mitigan la mayor probabilidad de despido de los directores generales después de una adquisición recibida negativamente, pero el efecto sólo es temporal una vez que se exponen las declaraciones erróneas o los pronósticos demasiado optimistas.

“El estudio debería servir de advertencia a los accionistas y a los directores de las empresas sobre las posibles consecuencias nefastas de una respuesta inicial negativa del mercado a una adquisición”, comenta el profesor Daniel Bens, que llevó a cabo la investigación con sus colegas de Eller Theodore Goodman y Monica Neamtiu. “Como mínimo, una caída sustancial en el precio de las acciones debería evocar la precaución y la vigilancia y no debería ser simplemente encogida como un simple fenómeno pasajero”.

Las conclusiones del documento se basan en un análisis de 2.293 adquisiciones de empresas por parte de empresas públicas de los Estados Unidos durante el período de doce años comprendido entre 1996 y 2007, en todos los casos en que el valor de las operaciones ascendió al menos al 5% de las capitalizaciones bursátiles de los adquirentes. La respuesta de los inversores se midió por el cambio ajustado al mercado en el precio de las acciones de los adquirentes en el período de tres días que se extiende desde el día anterior a los anuncios de fusiones y adquisiciones hasta el día siguiente. Para la muestra en su conjunto, esto consistió en un aumento del 0,9%, mientras que para el cuartil más bajo de respuestas significó una caída media del 2,3%.

Para captar los informes financieros erróneos relacionados con la reacción negativa del mercado y no con otra cosa, el estudio se limita a los informes erróneos iniciados en el año siguiente a las conclusiones de las fusiones, aunque los informes erróneos suelen durar varios años antes de ser descubiertos y luego reexpresados. Los profesores conceden un período de amortiguación de un cuarto entre la fecha de las fusiones y adquisiciones y el comienzo de la ventana de medición de la reevaluación para garantizar que la dirección de los adquirentes tenga tiempo de evaluar exhaustivamente las consecuencias de la reciente adquisición.

En total, alrededor del 13% de las 2.300 empresas de la muestra emitieron reajustes financieros en el período posterior a las fusiones y adquisiciones. Entre las empresas del cuartil más bajo en términos de reacción del mercado, alrededor del 18% lo hizo, en comparación con algo menos del 12% para las tres cuartas partes restantes de la muestra. Si bien las conclusiones del estudio se basan en la primera adquisición realizada en el período de doce años que abarca el estudio, los resultados son lo suficientemente sólidos como para permanecer inalterados incluso cuando los profesores amplían el alcance de su análisis para incluir múltiples transacciones por adquirente.

Observando que “las adquisiciones se encuentran entre las decisiones más importantes de asignación de recursos empresariales que los directivos toman a lo largo de sus carreras”, los profesores explican que “a diferencia de los rendimientos anuales de las acciones, que pueden variar por muchas razones que no son controlables por la dirección de una empresa, el anuncio de una adquisición permite conocer la reacción de los accionistas ante una decisión específica de la dirección. . . . Los directivos que se enfrentan a mayores preocupaciones en su carrera profesional a causa de una operación de fusiones y adquisiciones recibida negativamente tienen fuertes incentivos para informar de la creación de valor en la fase de ejecución de la adquisición. . . . En general, [nuestros] hallazgos indican que es más probable que los gerentes emitan estados financieros erróneos después de eventos de fusiones y adquisiciones mal recibidos en un intento de mejorar el desempeño posterior a las fusiones y adquisiciones”.

Entre las empresas de la muestra que experimentaron desaceleraciones o bajas en los años posteriores a adquisiciones mal recibidas figuran el fabricante mundial de productos electrónicos Solectron Corporation, cuyas acciones disminuyeron más del 12% en tres días cuando anunció una importante adquisición a finales de 2000 y que volvió a calcular los beneficios en 2005 para los tres años anteriores; la empresa farmacéutica Chiron Corporation, cuyas acciones disminuyeron alrededor del 2% cuando se anunció la adquisición en 2003 y que volvió a calcular los beneficios dos años después; y el gigante inmobiliario Macerich, cuyas acciones disminuyeron más del 4% cuando se anunció en 2004 y que volvió a calcular los beneficios en 2008.

Fuente: Asociación Americana de Contabilidad