En una audiencia del Congreso ayer, el Director de la División de Finanzas de la Corporación de la SEC testificó que el personal de la SEC está considerando actualmente -y un recién formado Comité Asesor sobre Pequeñas Empresas y Empresas Emergentes también considerará y proporcionará información sobre- los posibles métodos para mejorar la capacidad de las pequeñas empresas para recaudar capital, incluyendo el potencial aumento del tamaño mínimo de las ofertas que estarían exentas de los requisitos de registro de la SEC, incluyendo (pero no limitado a) la financiación de pequeñas empresas o empresas de nueva creación realizadas en línea o a través de los medios de comunicación social a través de «crowdfunding».
El término «crowdfunding» y una posible vinculación a una exención de los requisitos de registro de la SEC para aflojar las cargas reglamentarias de las empresas de nueva creación para fomentar la formación de capital y el crecimiento del empleo se popularizó recientemente en una hoja informativa de la Casa Blanca publicada en relación con la propuesta del Presidente Barack Obama de la Ley de Empleos Americanos e iniciativas relacionadas, incluida la asociación Startup America, y publicada además en una serie de entradas de blog de la Administración, por ejemplo, aquí y aquí. La referencia al «crowdfunding» en la Hoja Informativa de la Casa Blanca se cita a continuación.
Una observación personal – y por favor vea el descargo de responsabilidad en la parte derecha de nuestro blog: es muy interesante ver las continuas referencias a los desafíos de cumplir con la Ley Sarbanes-Oxley, presumiblemente en particular la Sección 404 sobre la presentación de informes de control interno, con respecto a los desafíos de las pequeñas empresas y las empresas de nueva creación en particular. Esta cuestión se debatió no sólo después de la Ley Sarbox (lo que dio lugar a algunas enmiendas a la normativa inicial de la SEC y el PCAOB por la que se aplicaba la Ley Sarbox 404), sino también durante y después de la Ley Dodd-Frank, que preveía ciertas exenciones y peticiones de estudios adicionales. El continuo interés en la Sarbox podría ser el pensamiento de algunos de que hay algo de un costo fijo y/o un componente mínimo de personal en algunos de los requisitos de la Sarbox 404 .
El crowdfunding está referido en la Hoja de Datos de la Casa Blanca como sigue:
«Como parte de la iniciativa Startup America del Presidente, la Administración se esforzará por reducir las cargas reglamentarias que pesan sobre la formación de capital de las pequeñas empresas de manera compatible con la protección de los inversores. Esto incluye trabajar con la SEC para explorar formas de abordar los costos que enfrentan las pequeñas y nuevas empresas para cumplir con los requisitos de divulgación y auditoría de la ley Sarbanes-Oxley. La administración también apoya el establecimiento de una exención de «crowdfunding» de los requisitos de registro de la SEC para las empresas que recauden menos de 1 millón de dólares (con inversiones individuales limitadas a 10.000 dólares o al 10% de los ingresos anuales de los inversores) y el aumento del límite de las «miniofertas» (Regulación A) de 5 millones de dólares a 50 millones de dólares. Esto facilitará a los empresarios la obtención de capital y la creación de puestos de trabajo».
En su testimonio de ayer ante el Comité de Supervisión y Reforma del Gobierno de la Cámara de Representantes, el Subcomité de TARP, Servicios Financieros y Salvamento de Programas Públicos y Privados, la Directora de Corp Fin, Meredith Cross, describió el «crowdfunding» y la consideración de la SEC sobre el mismo de la siguiente manera:
Por lo general, el término «crowdfunding» se utiliza para describir una forma de recaudación de capital en la que grupos de personas reúnen dinero, normalmente compuesto por contribuciones individuales muy pequeñas, para apoyar un esfuerzo de otros para lograr un objetivo específico. Esta estrategia de financiación se desarrolló inicialmente para financiar cosas tales como películas, libros, grabaciones musicales y obras de caridad. En ese momento, las personas que proporcionaban la financiación eran más parecidas a los contribuyentes que a los «inversores» y simplemente donaban fondos o se les ofrecía una «ventaja», como un ejemplar del libro relacionado.
Otra observación personal: (Les recuerdo de nuevo el descargo de responsabilidad publicado en la parte derecha de este blog): Mi propia experiencia con la «financiación colectiva» a principios de este año fue en respuesta a una solicitud de financiación de un proyecto publicado por un amigo cantautor (NB, ese serías tú), que publicó en Facebook, para financiar un nuevo CD y un libro de canciones. Su publicación en Facebook, a su vez, enlazaba con información específica sobre su proyecto publicada en el sitio web de financiación Kickstarter.com, incluyendo su objetivo de financiación, y la cantidad total recaudada para ese objetivo. Aquellos que deseen hacer una contribución al proyecto pueden hacerlo a través de la transferencia electrónica de fondos a través de Amazon. Un aparente debate en curso sobre kickstarter.com vs. otros sitios de crowdfunding es el hecho de que kickstarter lleva a cabo un programa de recaudación de fondos «todo o nada», o bien se cumple el objetivo y se pagan las promesas de todos, o bien no se cumple el objetivo y (presumiblemente) no se recaudan las promesas de nadie. Lee más sobre el modelo de «todo o nada» de kickstarter y otros datos en las preguntas frecuentes de kickstarter.com. Es significativo que esto no era una «inversión» y no pretendía ser una «seguridad», pero ofrezco este ejemplo para aquellos de ustedes que estén interesados en conocer algunos de los mecanismos de crowdfunding que existen, como los mencionados en el testimonio de Cross. (Posdata: mi amigo cantautor NB cumplió su objetivo de financiación.)
A continuación, algunos puntos destacados del testimonio de Cross sobre la financiación colectiva de ayer:
Como esas estrategias de recaudación de capital no ofrecían la oportunidad de participar en los beneficios, los esfuerzos iniciales de financiación colectiva no plantearon problemas en el marco de las leyes federales de valores.
…Los partidarios de la financiación colectiva abogan por que se exima de los requisitos de registro de la Ley de Valores a este tipo de actividad de recaudación de capital, en un esfuerzo por ayudar a las empresas en sus primeras etapas y a las pequeñas empresas.
…Por ejemplo, la Comisión recibió una petición de reglamentación en la que se solicitaba que la Comisión creara una exención de los requisitos de registro de la Ley de Valores para las ofertas con una cantidad máxima de oferta de 100.000 dólares que permitiera a las personas invertir hasta un máximo de 100 dólares.
…al considerar la posibilidad de conceder una exención de los requisitos de registro de la Ley de Valores para estrategias de recaudación de capital como la financiación colectiva, la Comisión debe ser consciente de sus responsabilidades tanto para facilitar la formación de capital como para proteger a los inversores.
Las normas de la Comisión incluían anteriormente una exención, la Norma 504, que permitía una oferta pública a los inversores (incluidos los inversores no acreditados) para ofertas de valores de hasta 1 millón de dólares, sin necesidad de revelar información y sin limitaciones en la reventa de los valores vendidos. Estas ofertas estaban sujetas únicamente a la regulación estatal de cielo azul y a las disposiciones antifraude y otras disposiciones de responsabilidad civil de las leyes federales sobre valores.
En 1999, esa exención se revisó considerablemente debido, en parte, a las preocupaciones de protección de los inversionistas por el fraude en el mercado en relación con las ofertas realizadas con arreglo a esa exención.
Al evaluar cualquier posible exención para la financiación colectiva, sería importante tener en cuenta esta experiencia e incorporar las protecciones de los inversores para abordar las cuestiones creadas en virtud de la exención anterior.
Algunas de las preguntas que hay que considerar con respecto a la financiación en masa incluyen:
qué información -por ejemplo, sobre la empresa, el uso previsto de los fondos recaudados y los directores, agentes y descubridores que participan en la empresa- debe exigirse que esté a disposición de los inversores;
qué restricciones debe haber a la participación de personas o empresas que hayan sido condenadas o sancionadas en relación con anteriores fraudes de valores;
en caso de que se requiera una presentación o notificación de la Comisión para poder observar las actividades de estos ofrecimientos;
en caso de que los valores adquiridos sean libremente negociables; y
si los sitios web que facilitan las inversiones de financiación colectiva se someten a una reglamentación
¿Descuido?
Comité Asesor sobre Pequeños y Emergentes Co
Cross de la SEC también dijo al subcomité del Congreso que se buscaría la opinión del nuevo Comité Asesor de la SEC sobre Pequeñas Empresas y Empresas Emergentes sobre el crowdfunding y otros temas de formación de capital. Este nuevo comité asesor, y sus miembros, fueron anunciados a principios de esta semana en este comunicado de prensa de la SEC.
Proyectos de ley introducidos para eximir ciertas financiaciones en masaComo informó hoy Phil Mattingly de Bloomberg, ya se han presentado varios proyectos de ley del Congreso para proporcionar ciertas exenciones de los requisitos de registro de la SEC para las financiaciones en masa. Ver el artículo de Mattingly, U.S. House Republicans Embrace Obama Push to Ease SEC Rules.